公司發(fā)布2014年半年報:報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.25億元,同比增長26.56%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤2.85億元,同比下滑11.01%,對應(yīng)EPS0.17元。單2季度看,公司凈利潤同比小幅增長。

1)公司在行業(yè)上半年下游養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)收縮的情況下依然增長26.43%。

分產(chǎn)品來看,飼料業(yè)務(wù)收入達(dá)到75.99億元,同比增長26.43%,占整個銷售收入的93.61%;種子業(yè)務(wù)保持平穩(wěn),同比增長1.12%;動保收入保持快速增長,但是占比僅僅1.89個百分點(diǎn),影響不大。

2)報告期公司綜合毛利率為21.83%,同比提升0.87個百分點(diǎn)。毛利率能夠保持小幅增長受益于公司飼料采購成本下降帶動整個飼料產(chǎn)品上升1.36個百分點(diǎn)。

3)三項費(fèi)用均保持顯著增長,其中,銷售費(fèi)用同比增長47.98%,主要由于去年銷售人員數(shù)量大幅增加導(dǎo)致薪酬以及差旅費(fèi)增長所致;管理費(fèi)用同比增長46.29%,主要?dú)w因于科研費(fèi)用、員工薪酬費(fèi)用以及會務(wù)費(fèi)用增長;財務(wù)費(fèi)用大幅增加1081.18%,達(dá)到0.3億元,主要是由于報告期內(nèi)公司大幅增加銀行借款帶來利息支出高速增長。

對公司長短期的看法:

短期隨著生豬及能繁母豬存欄到快速下降到較低水平,同時旺季來臨,我們預(yù)計下半年生豬價格反彈至16-18元/公斤,隨著頭均盈利提升推高補(bǔ)欄。

對應(yīng)飼料養(yǎng)殖后周期的行業(yè)規(guī)律,我們看好下半年開始飼料行業(yè)隨下游效益改善及存欄上行而進(jìn)入量價齊升的階段。

站在長期的視角下,雖然短期公司面臨經(jīng)歷激進(jìn)增長帶來的陣痛期,我們?nèi)匀豢春么蟊鞭r(nóng)[0.00% 資金 研報]市場化激勵機(jī)制下具有超越行業(yè)屬性的長期增長動力。

盈利預(yù)測及投資評級:

我們預(yù)測公司14-16年EPS分別為0.53、0.74和0.95元,給予公司14年30倍PE,目標(biāo)價15.9元,維持買入評級。

生豬補(bǔ)欄速度低于預(yù)期。